專業鍋爐廠商,業績增長平穩。公司主營業務涵蓋煤粉鍋爐、特種鍋爐及鍋爐配套產品等,在國內堿回收爐領域位列行業第二,生物質鍋爐、高爐煤氣鍋爐等領域處于三大動力外的二線鍋爐制造企業前列。公司主要收入來源為煤粉及特種鍋爐,2010年兩項業務收入占總收入比重分別達53.65%、42.90%。公司近三年營業收入呈現平穩增長態勢,復合增長率達7.94%,其中煤粉鍋爐復合增長率達14.54%。 
  專業化定位構建渠道優勢,技術亦具競爭力。國內一線鍋爐廠商-上鍋、東鍋、哈鍋在電站鍋爐領域占據技術、渠道等各層面優勢。為避免與一線鍋爐廠商的直面競爭,以公司為代表的二線鍋爐廠商下游產業除電站外,亦涵蓋發電、造紙、環保等領域。公司作為循環流化床、生物質及堿回收鍋爐廠商,專業細分化定位給予公司該領域豐富項目經驗,有助銷售渠道拓展及業務體量擴張。此外,在技術層面,公司共獲26項國家專利技術,具備一定技術競爭力。 
  節能減排持續推進,利好生物質等特種鍋爐產業。在國家相關產業和能源利用政策持續推進之下,相較煤粉鍋爐,我們更為看好特種鍋爐產業的發展前景。預計“十二五”期間生物質發電裝機容量將由2010年500萬kW增至2015年的1300萬kW,預計2020年該容量或達3000萬kW;此外,垃圾焚燒處理能力亦將至少實現成倍增長。  
  募投項目著力配用電自動化系統產能擴張。本次募投項目包含“技術營銷中心與特種鍋爐研制基地項目”和“垃圾爐排研發制造基地建設項目”,項目總投資約6.45億元。前者新增特種鍋爐產能5250蒸噸,后者新增20套垃圾爐排年產能。項目達產后,新增年銷售收入9.94億元,凈利潤8424萬元。 
  公司股票建議詢價區間為15.30-18.36元。我們預測公司2011-2013年的每股收益將達0.72元、0.89元、1.06元。參考同行業的估值水平,我們給予公司2011年25-30倍的PE,對應的合理價值區間為18.00-21.60元,給予85%流動性折價后,建議詢價區間為15.30-18.36元。 
  公司主要不確定因素。 
  (1)市場競爭風險; 
  (2)毛利率下滑風險。